榮剛(5009) - 金鼎證訪談報告(金鼎證, 2010/01/28)

訪談內容摘要：


1. 榮剛09 年12 月營收3.49 億，yoy-43.83%，累計1-12 月營收41.67 億，yoy-58.95%。榮剛去年營收雖然是從9 月開始逐月回升，但是即使是12 月的營收水準仍遠遠低於金融風暴之前的水準，故相較於其他鋼鐵上市櫃公司，榮剛2009 年業績的恢復速度最慢。另外，估計榮剛09 年Q4 仍將虧損，雖然並沒有虧損逐季增加，但幾乎所有鋼鐵公司最慢都在q3 就可至少單季轉虧為盈，故榮剛也是少數09 年虧損的鋼鐵公司。


2. 榮剛整體營運復甦的速度較慢的主要要原因為榮剛的產品為特殊鋼，用途為工業用，例如各類軸承、生醫、發電、航太、石油化工廠、工具機。而金融風暴後各種振興方案最快顯現效果的是消費型的產品，公共工程、企業資本支出可能要到2010 年下半年開始才會明顯增加，故榮剛的訂單恢復當然會較一般鋼鐵公司慢。因為產銷量偏低，所以使榮剛08 底提列的4.1 億存貨跌價損失到現在都還未回沖完畢，再者，產量過低也使榮剛每季都有額外未攤銷製造費用，故09 年全年才會每一季都虧損，估計虧損達4 億，稅後eps-1.21元。


3. 特殊鋼的重要原料包括鎳、鉬、釩、鉻、鎢、矽、銅，其中前四項佔成本的40-50%，故榮剛產品的價格多會根據前四項原料的價格來訂價。12 月底鉬、釩出現急漲的現象，雖然仍位在長期的低價位區，不過已吸引榮剛部份的客戶開始下單，故榮剛2010 年q1 可能出貨的金額已達15 億，相當於qoq57.89%，q1 的產能利用率也因此可大幅提高。目前已開始接q2 的訂單，若q2 也可維持q1 的業績水準，q2 的整體利潤率就可明顯回升，且去年底尚未回沖的2.2 億跌價損失也可能回沖大部分。金鼎證保守估計榮剛全年營收為60 億，稅前盈餘4.85 億，稅後eps1.3 元。


4.由於榮剛的產品的特殊性，從採購原料到安排煉鋼、軋、鍛的製程，榮剛當月所出的訂單多是2-3 個月前就已接獲。因此金鼎證判斷今年q1 突然增加的短單應以不須經過榮剛煉鋼製程的商用不銹鋼及其他類產品為多。另外公司表示去年非常差的、用在工具鋼的高合金鋼及低合金鋼也有明顯好轉。長期而言，全球的經濟更趨穩定後，企業投資恢復正常，尤其以石油化工、天然氣、電廠相關的產品，才會讓榮剛最大宗的功能型不銹鋼訂單恢復正常。此類鋼品目前已有5 成以上有經過ESR 及VAR的製程，單價及利潤率都高於平均水準。另外，榮剛於07 年就開發成功超合金鋼，最重要的設備VIM， 目前已在試產，預計q2 可量產，有助於榮剛高利潤率產品比重的提升，此外，VIM 的超合金鋼是可以應用在飛機引擎的原料，而榮剛目前已取得美國波音、空巴中國維修廠結構件的認證，因此對未來VIM 超合金鋼種取得引擎用鋼認證也會積極進行。長期而言，榮剛的營運自今年q1 才要逐漸脫離谷底，因此可預期2011 年獲利將更可呈現大幅度成長。